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浪潮信息三年两度配股“抽血”,国产服务器“一哥”何时终结“只进不出”?

来源:网络 日期:2020-03-25 点击:0
根据配股信息,浪潮信息按照每10股配售1.2股的比例向全体股东配售,可配售股份总数约为1.55亿股,截至认购缴款结束日有效认购数量约为1.52亿股,认配率98.16%,募集资金19.62亿元。
作为中国服务器的龙头,浪潮信息的营收5年增长7倍。可是,创收却不创利,不仅分红少,融资多,毛利率也逐年下降。如今,浪潮又完成了新一轮的配股,大幅折让的配售价格再令市场一惊。
 
3月18日,浪潮信息完成了新一轮的配股并复牌。根据配股信息,浪潮信息按照每10股配售1.2股的比例向全体股东配售,可配售股份总数约为1.55亿股,截至认购缴款结束日有效认购数量约为1.52亿股,认配率98.16%,募集资金19.62亿元。而配股的资金用途将全部用于补充流动资金和偿还贷款。
 
在成功配售之余,浪潮信息的配股价格一度遭到质疑。去年7月17日,浪潮信息公告配股意向,配售价格为12.92元/股,较预案公告日前收盘价22.6元折价43%,较配股前的收盘价40.42元,折价近7成。
 
由于配股差价大,浪潮信息部分股东选择“用脚投票”。去年7月18日,浪潮信息股价放量跌停,此后更是连续下跌,一度最低下探17.93元,较公告前下跌21%。
 
有意思的是,本轮配股与浪潮信息第一次配股颇有“殊途同归”之感。浪潮信息的第一轮配股宣布前,公司股价22.53元几乎为2015年牛市以来的最高点。然而自从配股在2016年10月14日宣布之后,浪潮信息的股价延续跌途直至2017年5月配股之前,最低价位13.52元,较最高价回调40%。
 
大额融资,小额分红
 
虽然一直吃草,但浪潮信息似乎不怎么“不挤奶”。
 
2017年7月,浪潮信息进行了一次“10配3”,当时的认购率为96.73%,募集到约29.98亿元。三年两度配股,浪潮信息向几乎所有股东融了49.6亿。此外,浪潮信息还通过定增过,分别在2014年筹得9.7亿,在2016年筹得9.8亿。
 
然而,在回馈股东上浪潮信息,自公司上市以后对股东的现金分红仅有3.78亿元,股息支付率也逐年下降。从2011年至今,浪潮信息合计分红仅为3.07亿元。
 
从2011年至2018年,浪潮信息的股息支付率从28.45%,下降到11.74%。近五年的股息支付基本维持在10%的低水平。
 
结合浪潮信息的实际情况发行,虽然浪潮信息的业务规模持续处在扩张阶段,但利润增速远远滞后,而多年增加投入也使得公司难以维持大额分红的基础。
 
2014年以来的多笔股权融资,给浪潮信息的扩张提供了充沛的资本。5年时间里,浪潮信息的营业收入不断攀升,从2014年的73.07亿,增长到2018年的469.41亿,增长了6.4倍。
 
然而相对于多年奋进的利润水平,公司的利润却相对滞后,归属母公司净利润从2014年的3.39元增至2018年的6.59元,增幅不足一倍。
 
而股权融资也同时稀释了股份,每股收益没有呈现营业收入那样的增长势头,反而有所下降。2017年,浪潮信息的每股收益为0.72元,随后下跌到2016年的0.29,而后开始上升,2018年为0.51,仍未达到2014年的水平。
 
自2011年至2018年期间,浪潮信息的净利润呈上升的趋势,合计有24.99亿元。但是,自由现金流波动较大,其中有五年为负,这八年的总和为-17.56亿元。
 
扩张负债侵蚀薄利
 
根据浪潮信息的《配股说明书》,两次配股的资金用途,主要都是补充流动资金和偿还银行贷款。
 
2017年的《配股说明书》显示,计划募集不超过31亿的资金中,有27.8亿计划用于补充流动资金和偿还银行贷款,只有3.2亿计划用于新项目的投资。
 
2020年的《配股说明书》显示,本次募集的资金将“全部用于偿还银行贷款和补充流动资金”,并不打算投入新项目。
 
高昂的有息负债,给浪潮信息带来了巨大的财务压力,利息支出与净利润之比逐年增加。2018年公司利息支出与利润比已经达到64.34%。
 
所以,浪潮信息也在配股说明书里明确表示,“这笔配股募得的资金可以改善公司的财务状况,提高公司抗风险能力和整体盈利能力。”
 
虽是“一哥”,可毛利率越来越低
 
浪潮信息的主营业务为服务器系列产品及部件的研发、生产和销售。目前的市场占有率中国第一、全球第三。
 
根据 Gartner 公布的数据,2018 年公司服务器产品销售额占国内市场总销售量的 31%,2019 年上半年公司,服务器产品销售额占国内市场总销售量的 34.39%,均位居国内市场第一名。
 
在全球范围内,以服务器x86为例,浪潮信息市场份额排在戴尔和HPE之后,领先于联想和华为。此外,2018年,浪潮信息x86服务器的市场份额提高了2.5个百分点,销售增速第一,达到84.17%,高于戴尔38.3%的增速。
 
浪潮信息俨然成为了中国服务器当之无愧的“一哥”,但它却没有像空调“一哥”格力电器那样,拥有一个“一哥”该有的议价权。这可以从它逐年下降的毛利率上看出。
 
从2011年至2018年,浪潮信息的营业收入不断增长,但营业成本增长的速度更快一些,使得毛利率从22.87%下降到11.02%。
 
浪潮信息的上游供应商,主要包括中央处理器、主板、存储、芯片组等硬件设备制造业及相关软件行业。目前,上游具有较大影响力的制造商主要为 Intel、NVIDIA、希捷等国外知名企业。
 
由于上游企业有很高的技术壁垒,浪潮信息对它们的依赖性很大。前五大供应商的采购额始终维持在60%左右。
 
而浪潮信息的下游客户,主要包括政府、大中型企业集团等客户,主要通过参与大型项目招投标方式取得订单。前五大客户的销售收入额保持在30%—40%的水平。
 
可见,由于服务器行业的属性,浪潮信息的上下游客户都较为集中。上游供应商具有很高的技术壁垒,议价权较高。而下游客户也较为集中,大客户主要通过招标的方式获取订单,由此会压低利润。
 
在上下游一同的挤压下,浪潮信息的毛利率便越来越低。大概是服务器行业的竞争确实太激烈,所以华为在2019年宣布未来将逐步推出服务器行业。
 
近年来,随着云计算和AI和兴起,确实成为了浪潮信息发展的新机遇。自云计算变革至今,云服务器从0起步成为全球服务器市场主流的产品形态,在全球服务器总出货量中占比达到20%,成为仅次于机架的第二大产品形态。
 
浪潮信息是云服务器的最大受益者,是全球最大的云服务器供应商。2019年一季度,在全球市场不景气的情况下,浪潮信息在全球云服务器市场的出货量份额为12.4%,全球第一。
 
如同云服务器一样,浪潮信息在人工智能领域同样走在了业界前列。IDC数据显示,2017年、2018年,公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居中国市场第一。
 
外部环境对浪潮信息是有利的。但它到底能否给股东带来丰厚的回报,还得看它能否抓住云计算、AI上的机遇,能否进一步扩大市场份额,巩固行业领先地位,取得更多的竞争优势,在上下游中拥有更多的话语权

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