内存是指半导体存储(MOS Memory)，也就是金属氧化物在硅上做成一个一个的小闸门来表示1或0，一个存储单元由一个三级管加一个电容组成。它主要包括DRAM(动态随机存储器，即大家说的电脑手机里的内存)、SRAM（静态随机存储器）、EPROM和Flash(闪存)等类型的内存。

 

从七十年代说起吧，1970年英特尔(Intel)3英寸晶圆厂生成的的i1103是第一款划时代的量产DRAM，真正使DRAM的生产达到经济规模，使得每bit存储降到1美分。i1103只有1k容量，是今天内存容量的百万分之一。这也是intel公司的第一桶金。1974年，三星掌门人的小儿子李健熙突然极其坚定地要收购破产的Korea Semiconductor而进入半导体业，因为他觉得沙子(硅)能变成金子(集成电路)太amazing了，而且IT业一定等于未来，没有半导体就等于汽车没有发动机。他甚至花了自己的钱购入50%的股份。他和父亲说，即使所有人都反对，我也要自己做。8年后，三星成为业界第一个开发出64Mb内存芯片的公司。要知道，1974年的时候只是朝鲜战争结束20年而已，韩国的底子是50年代废墟上的世界最贫穷国家。不得不说那个时候李健熙的思路就领先了同时代的人几十年。

 

80年代起内存开始变成拼制造的行业，日本五巨头(日立、三菱、东芝、NEC、富士通)和韩国四巨头(三星、现代、LG、大宇)的杀入，使得行业利润降至冰点。这也导致了英特尔、国家半导体(National Semiconductor)等美国厂商退出DRAM领域，80年代末美国只剩下Micron（镁光）、TI、IBM和Motorola四家内存厂商，而在全球大概还有30家。

 

90年代上半叶是PC发展的黄金时期，Windows 95的发布是辉煌的顶点。大家今天熟悉的“开始”按钮是那时候才开始启用的。当时中关村16MB内存大概要4000-5000元，而今天1块钱都不到。由于日元升值和泡沫经济破灭逐步降低了竞争力。汉城奥运会后更放眼世界的韩国厂商抓住了机会，三星、现代电子和LG半导体已经成功赶上来进入六强，到90年代末，日本厂商的市场份额，已经从90年代初的70%跌到42%。1997年的亚洲金融危机中，韩国企业由于负债率过高和外汇储备不足，欧美债务收紧导致韩元在年底数周内暴跌60%，这却意外极大增强了韩国企业的出口竞争力，1998年韩企在DRAM领域份额超过日本企业。为了应对空前的危机，韩国政府勒令大企业重组，比如命令大宇汽车收购三星汽车，三星电子收购大宇电子（三星电子又壮大了），现代电子合并LG半导体（今天SK海力士的前身）。这样，DRAM世界的玩家数目又减少了几个。

 

时光进步到21世纪，2001年的排名是这样的：三星，美光，海力士和英飞凌，四家握有近8成的市场份额。这时，最先出问题的是海力士。2001年DRAM价格的狂跌，导致Hynix巨亏25亿美元，无法按期归还收购LG半导体(LG Semicon)时欠下的巨额贷款(超过140亿美元)。这时，Hynix债权人找到了最善于乘人之危的美光(Micron)，签了个跳楼价达成了协议卖掉公司。然而，Hynix的员工爆发了，工会给美光发了声明，声称一旦收购便所有员工集体辞职。于是美光也只好撤退了。让所有人意外的是，Hynix债权人尤其KEB没有放弃，130家债权人联合起来，他们指派了KEB银行的 Eui-Jei Woo教授担任Hynix CEO。银行家们极其认真地研究了行业并制定了惊艳的复兴计划（难以想象韩国的银行家这么能干）：

 

1. 注销了80亿美元债务转成股份达到绝对控股并降低资产负债率

 

2. 和意法半导体合作开发生产NAND闪存，借以缓解DRAM价格压力

 

3. 和中国无锡谈了个超级合算的投资，韩方只投资2.5亿美金就建设了总投资达20亿美元的先进12英寸晶圆厂。(换句话说，也许是无锡救了海力士)

 

Hynix的无锡12英寸厂产能以及NAND闪存市场需求的暴增，在接下来几年为Hynix带来数十亿美元的利润，海力士起死回生。

 

接下来，最挑动各家DRAM厂商情绪的莫过于Windows Vista，因为2001年发布的Windows XP太成功了，企业和消费者都觉得不用升级了，这样微软赚不到更多钱啊。微软就重构了一套Windows，这就是Vista。因为距XP推出已经长达5年，所有内存厂商都把赌注压到Vista上，在此前大量12英寸厂产能的开出都为了这一刻。不负重望，Vista吃内存的程度远超XP。然而，Vista因为底层完全重构，Bug奇多又不稳定，导致恶评如潮，因此消费者用脚投票仍然坚持用XP。原本期望Vista多用一倍内存的产能一下就过剩了，而内存厂因为停产亏得更多反而加大马力继续生产。2007年底世界内存价格暴跌到2006年底的1/4。

 

屋漏偏逢连夜雨，接下来2008年的金融危机粉墨登场了。金融危机如果用大白话说，就是缺钱。市面上没钱在流动，没有人再有钱做投资(巴菲特除外)。而在这个时候，几乎所有公司都在裁员，也很少有公司购买新的电脑，内存行业真正碰到史无前例的大崩盘，主流内存颗粒价格跌到材料成本以下，而且看不到何时能好转。这时，各家厂商只好靠政府了。情况最危急的是奇梦达和海力士。海力士获得债权人的坚强支持8000亿韩元（8亿美金）纾困贷款。德国及葡萄牙政府(因奇梦达葡萄牙工厂)和英飞凌(仍7成控股奇梦达)原本同意给奇梦达3.25亿欧元解困资金，但最后时刻英飞凌拒绝出钱，德葡政府认为大股东都不救所以也放弃了。唇亡齿寒的尔必达（日本内存的国家队，来自前面几个日本内存公司早早的在政府的撮合下合并了）是最希望和奇梦达联盟的，然而，英飞凌的冷酷使得尔必达只能独自和群狮共舞。

 

上一篇说到德国玩家奇梦达在金融危机中扛不住破产了，剩下尔必达与狮共舞。2010年代的第一年大事，是日本玩家尔必达(Elpida)的倒下。虽然靠日本政府的《企业再生法》获取300亿日元资助熬过了次贷危机，但日元升值和缺乏闪存产品两个重要原因导致2011财年尔必达巨亏12亿美元。2012年初宣布破产后，年中被美光Micron以25亿美元的低价抄底，并顺手拿走了位于台湾的Elpida合资12寸厂瑞晶电子。尔必达的CEO阪本幸雄很清楚靠自己无法和韩国企业竞争，联盟是唯一出路。在几年前和奇梦达联盟失败后，又因Steve Appleton飞机失事导致和Micron联盟失败，只能说他也是运气不佳，没熬到下一个景气周期。顺便说一句，尔必达破产之后，阪本幸雄并不认输，这次合肥长鑫的DRAM工厂，他参股20%,担任首席技术顾问，继续抗韩。

 

说到捡了大便宜的美光，美光(Micron)的前任CEO Steve Appleton是内存业内一大传奇人物。他三流大学毕业，从时薪不到$5的Micron夜班工人干起，纯靠勤奋在34岁年纪轻轻做到公司CEO。美光总部所在地Boise, Idaho，是一个偏远只有20来万人口的小城市，但却是这个州最大的城市，由此可见该州之不发达。爱达荷州盛产土豆，连车牌上都写着“以土豆闻名”。Micron的朋友说，他们那里出门就是荒山没事干，所以大家都喜欢加班。也许因为这个原因，使得Micron成为一家气质独特不可描述的公司。我相信，如果像一家传统美国公司那样，它早就放弃内存业务不会撑到今天了。今天美光作为硕果仅存的美国DRAM玩家，手握几千个专利，还有老大哥intel的支持，所以想死也没那么容易。紫光的赵伟国2015年准备雄心勃勃的230亿美金收购美光，被美国政府否决了，也凸显了他对美国巨大的战略价值。

 

时光进入到2010年，2010年代是电子产业巨变的年代。上个10年内存的主要应用七八成还在PC(含笔记本)，而进入10年代，智能手机的全球销量从2009年的1.7亿部暴涨到2017年的近15亿部，占据了DRAM的大概40%，互联网和云计算的发展也使得服务器的内存份额达到约25%，PC大概只占了20%，而各种让人眼花缭的智能设备又占据了剩下的显著份额。NAND的应用里大概手机占40%，SSD硬盘占25%，SD卡等存储卡占15%。

 

局势这么好，但东芝却首先扛不住，因为东芝的另一块业务核电站业务发生泄漏，产生巨额的赔偿（日本的国运跌的看不到终点，）所以东芝因为核电站事件不得不出售赚钱的NAND业务断臂求生（目前来看是贝恩资本占得先机，百里sir在想为什么总是美国大公司能从破产的日本公司那占得便宜），售价是180亿美金，可以说是白菜价。

 

东芝出局之后，DRAM和NAND的三大厂里面Micron看起来最危险，因为韩系厂商的份额比它大近四倍，制程技术也比它先进，但2017年内存大涨带来的巨额利润似乎又能让它撑很久。另外，中国半导体业的大发展使得内存未来格局充满不确定性。目前大陆存储芯片行业正处在历史上最佳时期，巨额的投资和国家战略层面的重视都前所未有。但内存行业不是劳动密集型，低廉的劳动力对成本几乎没有帮助。像三星那样每年能够持续投入百亿美元在制程上，需要巨大的资本实力。如果不能在制程上只落后三星两代以内，在行业光景好的时候也很难支撑现金流为正。目前最新制造技术已经到了10nm以内，将需要EUV光刻机和相应配套，同时需要大量顶尖专业人才。

 

如果说制程技术是巨头们的航母，那么专利则是他们的核武器。几家巨头都是在业内30年以上的浸淫，专利仗都打过无数次，每家都有至少几千项专利在手上，绕开是根本不可能的。花钱买授权？那要看他们想不想让我们加入牌局，谁会主动培养潜在对手呢？那几家可是历史上出了名的杀手。

 

单从行业的历史来看，假设真的不愁资本，我们目前最大的挑战也许来自于人才、制程技术和专利。积极的看，韩国玩家的弱点是国内市场狭小，产品必须出口，而中国恰好是世界芯片最大的买方。我们可以对韩国芯片禁运，虽然可能杀敌一千自损八百。

 

内存的故事讲到这里，很多人奇怪说百里sir你怎么不说股票？兆易创新今天300多亿估值90多倍PE能买不？百里sir的答案是：有两个视角看。

 

第一个视角，从资本的视角看，DRAM和NAND是一个什么生意？第一产品周期短，第二资本密集，第三人才，技术和专利密集。第四价格波动剧烈。做这一期内容，对于内存业的描述经常让我想起对钢铁业的描述 – 固定投资成本大，即使价格低于成本也要坚持生产。但芯片还要符合摩尔定律啊，每1年半就要跌价50%，三星电子内部有个定律，叫“三文鱼定律”。芯片出来，3个月还没卖掉，就像三文鱼发臭一样，白送给人都不要。因此从资本的角度，德国人、日本人和台湾人都退出了内存行业。

 

第二个视角，是国家的战略安全。芯片对于现代工业，就像粮食之于老百姓，不是资本的问题，而是战略的高度。中兴事件之后，人人自危。下一个是不是华为，小米和联想？存储芯片一旦被两个韩国厂商垄断，那么全世界就要被他们卡脖子一样，中国所有其他行业的利润，可能都要上交给棒子们了。因此从战略的角度讲，必须实现芯片自给，就像当年搞两弹一星一样，必须要对三星有足够的心理威慑力。

 

两个视角讲完，读者们就知道，买兆易创新和其他的芯片股，赌的是信仰和国家发展，而根本不是资本回报率这点事了。而且，小市值的芯片企业可能根本得不到大基金的垂青，在芯片这个行业，大就是美（全文完）

 

*部分内容节选自公众号金捷幡

 

 

 

作者：百里Sir

关键词：内存，DRAM，SRAM，EPROM，闪存
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